路桥企业债券越走路越宽

朱文龙

　　目前，企业债券被视为“计划经济的最后晚餐”，众多行业对此虎视眈眈。11月21日，经国家发改委批准，总额18亿元的2003年江苏交通产业集团有限公司企业债券公开发行。这是交通企业今年发行的第三支企业债券，更是路桥企业发行量最大、筹资成本最高的债券，充分反映了企业债券市场的现状。
　

　 受政策倾斜明显

　 目前，企业债券发行的重点是基础设施建设，路桥企业明显受到政策倾斜。去年，共有两家路桥企业发行债券，占当年发行量的7.69%%，今年已发行3家共34亿元，占已发行量的8.61%%，而以前年度则基本空白。

　 已发行企业债券的5家路桥企业都是地方企业，其中，今年4月18日发行的江苏交通控股有限公司2002年企业债券有幸成为第一支在交易所上市挂牌的地方企业债券，这在以前是不可想像的。以往的企业债券发行主体都是中央直属企业。有关部门近两年放宽了发行标准，这明显有利于地方企业占主体地位的路桥行业发行企业债券。

　 企业债券发行目前实行审批制，在产业和地域选择上具有明显的倾向性。中国路桥行业近年来的高速发展，带动了国民经济的复苏和地方经济的快速发展，路桥企业发行债券的要求明显受到了政策倾斜。今年第一批企业债券发行额度为70亿元，路桥企业占了22.85%%；9月16日公布的第二批企业债券发行额度增大到15家352亿元，其中路桥企业3家42亿元。高速公路需求较大的东部发达地区受倾斜明显。在获批的8家路桥企业债券中，仅有河南高速公路发展有限公司不在东部。江苏不到1年时间就有3家路桥企业发行债券，共筹资49亿元，极大地刺激了其他地区发行债券的需求。

　 在企业债券项目审批上，国家发改委不再仅以项目为准，开始重视企业的中长远发展需要，满足了路桥企业项目相对较小、较分散的现状。

　用足政策偿还外债

　 去年，国家计委、中国人民银行、国家外汇管理局联合发出的一份通知说，允许符合条件的国有大中型企业发行人民币债券，用于调整外债结构，对外债比例较高的国家重点工程项目给予优先安排，而目前的路桥企业债券都是单纯的项目债券，没有充分利用这一政策。路桥行业近年来的高速发展吸引了大批外资，有相当一部分属于外债。目前，我国激增的外汇储备给人民币升值带来了巨大压力。为缓解这一压力，提前偿还部分外债正悄然成风，主管部门对此是大力支持的。有外债的路桥企业和重点路桥工程应乘此东风调整债务结构，争取发行企业债券还外债。

　 目前，有100多家企业报批发行企业债券，而从媒体公开的消息看，路桥企业的相关消息却相对寥寥。面对其他行业以中央直属企业为主的竞争对手而言，路桥行业各省的投融资体制尚未完全确立，多数路桥企业还在各自为战，还能有多少地方路桥企业获得发行债券权，的确应引起相关部门注意。同时，中央直属企业较多的路桥建设企业在这场竞争中的弱势地位亟待加强。

　练好内功增加胜算

　 根据1993年出台的《企业债券管理条例》的规定，企业债券发行条件是股份有限公司和有限责任公司的净资产额分别不低于人民币3000万元和6000万元，累计债券总额不超过公司净资产额的40％，最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。增加赢利能力、通过资本运营增加企业净资产是争取发行足够数额企业债券的必由之路。目前获批的8家路桥企业，都有一定的赢利能力和相关的资本运营经验，有的还是上市公司。但是，在这方面稍有不慎就会受损。东北高速是今年第一批获批的公司，在其他各家均已发行完毕后，至今仍未发行。虽然原因还未正式披露，但是，公司今年在经营上饱受市场质疑确是不争的事实。

　 路桥企业应制定灵活的债券发行安排，应对市场变化。今年下半年，随着中国人民银行上调存款准备金率，银根紧缩，二级市场出现大幅下调,一、二级市场利率倒挂，曾经备受追捧的企业债券发行开始“变脸”,大比例包销等情况频频出现。虽然这些困难是暂时的，但是，企业债券不断扩大规模发行必然会带来市场压力，整体融资成本上升是长期趋势。江苏交通产业债券就采取了推迟发行、修改条款的办法灵活应对，其提高后的发行利率是目前5支已发行路桥企业债券中最高的。由于企业债券发行条款从审批到发行时间跨度较长，所以设计条款时一定要灵活，为发行留有余地，才能实现发行者和投资者双赢。

　 □链接

　 2003年路桥企业债券大事记

　 1月24日，香港上市公司浙江沪杭甬高速公路有限公司10期企业债券发行，募资10亿元，用于沪杭甬高速公路拓宽工程。

　 2月18日，东北高速公路股份有限公司宣布获批发行10亿元10年期企业债券,投资国道主干线哈尔滨绕城公路西段工程以及国道珲春至乌兰浩特公路长春至松原段工程，至今未能发行。

　 4月18日，江苏交通控股有限公司2002年企业债券成为第一支在交易所上市挂牌的地方企业债券。

　 9月16日，国家发改委下达15家企业共352亿元企业债券发行额度,其中，江苏交通产业集团公司18亿元、浙江省交通投资集团有限公司14亿元、河南高速公路发展有限公司10亿元。

　 11月17日，江苏悦达集团发行6亿元10年期企业债券，投资同江至三亚高速公路汾水至灌云段工程。

　 11月21日，江苏交通产业集团有限公司发行10年期企业债券，投资建设连徐、京福（徐州绕城东段）两个高速公路项目。